La Reserva Federal recortó las tasas de interés la semana pasada, pero los rendimientos de los bonos del Tesoro están aumentando. ¿Qué está sucediendo?

Con su recorte mayor de lo normal la semana pasada, la Reserva Federal envió un mensaje claro de que las tasas de interés van a bajar considerablemente en el futuro.

Sin embargo, el mercado del Tesoro no ha prestado atención.

A pesar de que la Reserva Federal aprobó una reducción de medio punto porcentual en su tasa de referencia de endeudamiento a corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro han estado subiendo, particularmente en el extremo largo de la curva.

El rendimiento de los bonos a 10 años, considerado el punto de referencia para los rendimientos de los bonos gubernamentales, ha aumentado alrededor de 17 puntos básicos desde la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 17 y 18 de septiembre, revirtiendo lo que había sido una fuerte caída a lo largo de septiembre. (Un punto básico equivale al 0,01%).

Por ahora, los profesionales del mercado de bonos están descartando una buena parte de la medida como un simple maquillaje para que los mercados valoren demasiada flexibilización antes de la reunión de la Reserva Federal. Pero vale la pena observar la tendencia, ya que podría indicar que se avecina algo más siniestro.

Otras razones citadas para la medida incluyen la voluntad de la Reserva Federal de tolerar una mayor inflación, así como las preocupaciones sobre la precaria situación fiscal de Estados Unidos y la posibilidad de que una onerosa carga de deuda y déficit pueda elevar los costos de endeudamiento a largo plazo sin importar lo que haga la Reserva Federal.

“Hasta cierto punto, hubo sólo un elemento de gente que creyó el rumor y vendió el hecho en relación con la decisión real del FOMC de la semana pasada”, dijo Jonathan Duensing, jefe de renta fija estadounidense de Amundi US. “El mercado ya había descontado un ciclo de flexibilización muy agresivo”.

De hecho, el mercado había estado descontando recortes de tasas mayores que los que los funcionarios de la Fed habían indicado en la reunión, incluso con el movimiento de 50 puntos básicos. Los funcionarios calcularon otros 50 puntos básicos de reducciones para finales de año y otros 100 para finales de 2025. Por el contrario, los mercados esperan otros 200 puntos básicos de recortes en el mismo período, según los precios de futuros de los fondos federales medidos por el Rastreador FedWatch de CME Group.

Pero si bien los bonos de mayor duración, como el de 10 años, han visto aumentar sus rendimientos, los que se encuentran en el extremo más corto de la curva (incluido el seguido de cerca) nota de 2 años – no me he movido mucho en absoluto.

Aquí es donde la cosa se vuelve complicada.

La diferencia entre los bonos a 10 y 2 años se ha ampliado significativamente, aumentando alrededor de 12 puntos básicos desde la reunión de la Reserva Federal. Esa medida, particularmente cuando los rendimientos a más largo plazo aumentan más rápidamente, se denomina en el lenguaje del mercado un “empinamiento bajista”. Esto se debe a que generalmente coincide con el mercado de bonos que anticipa una mayor inflación en el futuro.

Eso no es una coincidencia: algunos expertos en el mercado de bonos interpretaron el comentario de los funcionarios de la Reserva Federal de que ahora se están centrando más en apoyar el debilitamiento del mercado laboral como una admisión de que están dispuestos a tolerar una inflación un poco más alta de lo normal.

Ese sentimiento es evidente en la tasa de inflación “equilibrada”, o la diferencia entre los rendimientos de los valores del Tesoro estándar y los valores del Tesoro protegidos contra la inflación. La tasa de equilibrio a cinco años, por ejemplo, ha aumentado 8 puntos básicos desde la reunión de la Reserva Federal y ha subido 20 puntos básicos desde el 11 de septiembre.

“La Reserva Federal ha cambiado justificadamente porque confía en que la inflación está bajo control, pero está viendo un aumento en el desempleo y una tasa de creación de empleo que claramente parece ser insuficiente”, dijo Robert Tipp, estratega jefe de inversiones de PGIM Fixed Income. El aumento de los rendimientos de larga duración “es definitivamente una indicación de que el mercado ve riesgos de que la inflación pueda ser mayor y (a la Reserva Federal) no le importará”.

Los funcionarios de la Reserva Federal apuntan a una tasa de inflación del 2%, y ninguno de los principales indicadores ha llegado a ese punto todavía. El más cercano es el índice de precios de gastos de consumo personal favorito de la Reserva Federal, que estaba en 2,5% en julio y se espera que muestre una tasa de 2,2% en agosto.

Las autoridades insisten en que están igualmente centradas en asegurarse de que la inflación no se revierta y comience a subir, como ocurrió en el pasado cuando la Reserva Federal flexibilizó demasiado rápido.

Pero los mercados ven a la Fed más centrada en el mercado laboral y en no empujar a la economía en general a una desaceleración o recesión innecesaria provocada por un ajuste excesivo.

“Estamos tomando colectivamente la palabra de la Reserva Federal y del presidente (Jerome) Powell de que van a depender mucho de los datos”, dijo Duensing. “En lo que se refiere al debilitamiento del mercado laboral, están muy dispuestos e interesados ​​en recortar otros 50 puntos básicos aquí a medida que nos acercamos a las próximas reuniones postelectorales. Están dispuestos a aprobar las adaptaciones que necesitan en este momento. “.

Luego están las cuestiones de la deuda y el déficit.

Los mayores costos de endeudamiento han elevado los costos de financiamiento para el déficit presupuestario de este año por encima de la marca del billón de dólares por primera vez. Si bien tasas más bajas ayudarían a aliviar esa carga, los compradores de bonos del Tesoro de mayor duración podrían tener miedo de invertir en una situación fiscal en la que el déficit se acerca al 7% del producto interno bruto, algo prácticamente inaudito durante las expansiones económicas de Estados Unidos.

En conjunto, las diversas dinámicas del mercado de bonos del Tesoro están haciendo que sea un momento difícil para los inversores. Todos los inversores de renta fija entrevistados para este artículo dijeron que están reduciendo sus asignaciones del Tesoro a medida que las condiciones siguen siendo volátiles.

También creen que la Reserva Federal podría no haber terminado con grandes recortes de tipos.

“Si empezamos a ver que la curva (de rendimiento) se pronuncia, entonces probablemente empecemos a hacer sonar las alarmas sobre los riesgos de recesión”, dijo Tom Garretson, estratega senior de cartera de renta fija de RBC Wealth Management. “Probablemente todavía les gustaría seguir adelante con al menos un movimiento más de 50 puntos básicos este año. Todavía existe un temor persistente y persistente de que lleguen un poco tarde al juego”.