El mercado alcista entra en el cuarto trimestre con casi todo saliendo a su favor
El mercado alcista sigue imponiendo respeto. La mayoría de los inversores ahora lo están concediendo, algunos más a regañadientes que otros. Comencemos con la ganancia del 20% del S&P 500 durante el año, con un promedio de más de un máximo histórico por semana, y el índice sobrevivió ileso durante casi todo el supuestamente aterrador mes de septiembre. Luego está el progreso alcista logrado en el tercer trimestre sin el liderazgo de la tecnología de gran capitalización: el S&P 500 con ponderación igual ha subido casi un 9% desde el 30 de junio y el Nasdaq 100 subió menos del 2%. Y obsérvese la forma en que la cinta procesó inmediatamente el recorte de tasas de medio punto porcentual de la Reserva Federal este mes como un tratamiento rejuvenecedor de facto para lo que se consideraba una expansión de personas mayores. En las ocho sesiones de negociación posteriores, el mercado se ha negado a retractarse de esa evaluación. Desde la decisión de la Reserva Federal, los datos sobre las solicitudes de desempleo y la confianza de los consumidores han sido tranquilizadores, mientras que las revisiones de los datos han mejorado las estimaciones anteriores del PIB, los ingresos personales y la tasa de ahorro de los hogares para trimestres anteriores, lo que demuestra que la economía nunca estuvo tan cerca de la velocidad de estancamiento como se cree popularmente. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo han aumentado notablemente desde la decisión de la Reserva Federal (los bonos a 10 años han pasado del 3,62% al 3,75%), lo que se ajusta a los patrones históricos posteriores al recorte de tipos y refleja una relajación de los temores macroeconómicos. El benigno informe PCE del viernes bendijo la conclusión del mercado de que la inflación está desactivada, al tiempo que bendijo el fundamento de los “recortes de tipos en tiempos de paz” de la Reserva Federal. .SPX YTD montaña S & P 500 YTD Ah, y luego el gobierno chino lanzó una andanada de medidas de estímulo la semana pasada que tomaron por sorpresa a una comunidad comercial escéptica, hicieron volar las acciones chinas y las apalancadas por China y esbozaron una nueva realidad en la que el y las autoridades monetarias de las dos mayores economías del mundo están promoviendo activamente el crecimiento. Esto en un momento en que los mercados crediticios son profundamente fuertes y las ganancias corporativas están en alza. Scott Chronert, estratega de mercado de Citi, lo resume: “Los mercados claramente han reaccionado positivamente ante la recalibración de la política de la Fed ante la caída de la inflación… Aún así, los riesgos alcistas a corto plazo podrían provenir de la desalineación en la dirección de la Fed y los fundamentos del S&P 500. Crecimiento de las ganancias Es probable que este año esté en el rango de uno a dos dígitos, lo que generalmente se alinea con una Fed que se mantiene estable. El crecimiento en relación con la trayectoria de los fondos de la Fed históricamente ha ayudado a poner un piso más alto para las acciones. Por lo general no es tan oneroso.” Ahí es donde esta acumulación de aspectos positivos conduce, inevitablemente, a la posibilidad de que el mercado haya descubierto en gran medida todo esto y haya valorado bien y en su totalidad el aterrizaje suave que la Reserva Federal está tratando de preservar. ¿Sobrevalorado? La carga de la prueba recae directamente en los bajistas, y lo más probable es que basen su argumento en el argumento de que las valoraciones actuales dejan poco espacio para noticias no tan buenas, lo que aumenta la vulnerabilidad del mercado ante otro “susto de crecimiento” o cualquier otra cosa que pueda venir. El dinero nuevo en el S&P 500 hoy está pagando 21,6 veces las ganancias proyectadas durante los próximos 12 meses, un poco por debajo del múltiplo de 21,8 en el pico del mercado anterior a mediados de julio, que dio paso a un par de fuertes retrocesos y una rotación llena de baches. de los líderes tecnológicos de megacapitalización. La idea de que el exceso de valoración está en los gigantes de los Siete Magníficos no es del todo correcta, las otras 493 acciones como grupo se sitúan por encima de un múltiplo de 18. Sin duda, la valoración dice poco sobre la suerte del mercado durante meses o más en el futuro, y la compresión múltiple tiende a no afectar demasiado con la flexibilización de la Reserva Federal y las ganancias subiendo. Aún así, el precio inicial tiene algo que decir sobre los rendimientos a largo plazo y la capacidad del mercado para absorber noticias no deseadas. Goldman Sachs traza aquí el P/E adelantado del S & P 500 en el momento de cada recorte inicial de tipos en un ciclo. Ahora estamos por encima incluso del recorte del año 2000. Ese ejemplo se vuelve relevante como guía sólo si pronto se avecina una burbuja de inversión y una recesión. Obsérvese el precedente más brillante –el inmaculado aterrizaje suave de 1995, el que sigue en juego como una versión del mejor resultado a partir de ahora– tuvo acciones bastante baratas a un múltiplo de 12. Eso no significa que el mercado no pueda seguir avanzando desde aquí, aunque es difícil calcular el rendimiento anualizado del 24% que los inversores obtuvieron en los cinco años posteriores al recorte de 1995. Los bajistas podrían señalar además que fue la primera semana de los últimos dos meses cuando estallaron esos temores sobre el crecimiento, relacionados con la debilidad del ISM manufacturero y los deficientes datos de empleo. Ambas series de datos esperan la próxima semana. Pero, ¿el mercado aceptaría un movimiento similar por tercer mes consecutivo con semejante mini pánico, dado que venderlos no parece inteligente en retrospectiva e incluso después de que la Reserva Federal haya descorchado su primera medida de flexibilización? ¿Es hora de tomar un respiro? Sin duda, un respiro tendría sentido para el mercado en general, ya que el S&P 500 subió 11 de los últimos 15 días. Si bien el sentimiento no es del todo vertiginoso, los inversores minoristas están bastante expuestos a las acciones y los volúmenes alcistas de opciones de compra están empezando a dominar el flujo nuevamente. Las oscilaciones internas han estado enviando en su mayor parte un mensaje macroeconómico amistoso: los valores cíclicos de consumo, los bancos y los industriales se están comportando bien. Sin embargo, la acción errática de Nvidia, incluidos tres meses consecutivos con un máximo más bajo desde que alcanzó su punto máximo en junio, y la falta general de liderazgo en crecimiento secular pueden hacer que la cinta sea un poco más voluble y propensa a contratiempos. El hecho de que el índice de volatilidad CBOE S&P 500 subiera 1,6 puntos a 17 el viernes con el S&P 500 completamente plano y la mayoría de las acciones al alza podría reflejar una amplia inquietud geopolítica o el hecho de que las elecciones estadounidenses se están acercando al rango de 30 puntos del VIX. ventana de anticipación del día. En cualquier caso, es una desviación notable de la historia de plácida fortaleza que cuenta el propio S&P 500. John Kolovos, estratega técnico jefe de mercado de Macro Risk Advisors, mantiene su apuesta por que el S&P 500 suba hasta 6.000, un 4-5% más desde aquí, aunque la capa de precaución también llama su atención. “La mayor preocupación aquí es que todavía existe una sensación de temor a impedir la velocidad de escape”, dice. “El hecho de que Bitcoin se mantenga por debajo de los 70.000 dólares es un ejemplo de un apetito de riesgo moderado. La tendencia histórica de que la volatilidad aumente a niveles extremos en torno a las elecciones está jugando con las cabezas. Básicamente, la volatilidad necesita colapsar para que la gente suelte a los perros.” No es que las expectativas apagadas y el apetito por el riesgo limitado sean directamente negativos para la trayectoria del mercado. El objetivo medio de los estrategas de Wall Street para el S&P 500 está ahora muy por debajo del nivel actual del índice, algo que normalmente no se ve en un pico final del mercado.